乐府诗中有《江南弄》、《采莲曲》等，表现江南水乡的特有风情。早期的'散曲文人多以《小桃红》的曲牌，将乐府的这种风调移植入曲中，曲牌也因而有《平湖乐》的别名。
秋天是菱角莲蓬的收获季节，水乡姑娘们荡着莲舟，来到湖塘之上，一边劳作，一边笑语喧哗。这种景象本身就充溢着生活之美。妙在作品将它放在“秋烟”也即清秋的晨雾中表现，作为隐隐约约的远景，这种朦胧美令人心旌动荡。诗人自己也荡舟于湖上，风平波静，水面如摇曳的一块白绢。“波静如横练”，既有“平”的形感，又有“白”的色感，更有“软”的质感，这是作者置身的近景。“隔秋烟”的朦胧与“横练”的明晰形成一重对照，“人语”与“波静”又形成一重对照，从而使短短的两句景语中，蕴涵了丰富的诗情画意。
“入手风光莫流转”，语本杜甫《曲江》的诗句：“传语风光共流转，暂时相赏莫相违。”“流转”即迁延变化之意。这是诗人面对湖上美景的感想，何况此时他的小船已经穿过了“秋烟”，同采菱的姑娘们打了照面。后者对他投以嫣然一笑，更足令诗人销魂。“共留连”是巧妙的斡旋，它既是对“入手风光”感想的延续，又是作者相逢画船的实情写照。江南水乡风物明媚，人情旖旎，诗人陶醉其间是可以想象的。
岂料结尾笔锋陡然一转，悲从中生。诗人借用王粲《登楼赋》“虽信美而非吾土兮，曾何足以少留”的名句，引出了自己油然而生的慨叹：“问何日是归年”。“何日是归年”是杜甫《绝句二首》中的成句，可见这种乡愁在诗人心底中蓄藏已非一日。从客方的美景中意识到“终非吾土”，从极度的快意中涌现出归期杳渺的惆怅，就特别令人悲怆。这种大起大落的手笔，具有动魄惊心的效果。
《平湖乐》（即《小桃红》）格多律句，故清人朱彝尊《词综》即将此曲收入为词。由宋词一路衍化而来的那部分曲，确曾存在亦词亦曲、“词以文（而）言，曲以声（而）言”（刘熙载《艺概》）的一体二名的情形。但混淆的产生，主要还是缘于早期文人以词笔为散曲的创作倾向。该篇末句“问”为衬字，可知作者是将它认同为曲的。
①练：白色的绢绸。
②入手：到来。
③留连：留恋而徘徊不去。
④“江山”二句：语本王粲《登楼赋》：“虽信美而非吾土兮，曾何足以少留。”信美：确实美。
登楼赋
两汉：王粲
登兹楼以四望兮，聊暇日以销忧。览斯宇之所处兮，实显敞而寡仇。挟清漳之通浦兮，倚曲沮之长洲。背坟衍之广陆兮，临皋隰之沃流。北弥陶牧，西接昭丘。华实蔽野，黍稷盈畴。虽信美而非吾土兮，曾何足以少留！
遭纷浊而迁逝兮，漫逾纪以迄今。情眷眷而怀归兮，孰忧思之可任？凭轩槛以遥望兮，向北风而开襟。平原远而极目兮，蔽荆山之高岑。路逶迤而修迥兮，川既漾而济深。悲旧乡之壅隔兮，涕横坠而弗禁。昔尼父之在陈兮，有归欤之叹音。钟仪幽而楚奏兮，庄舄显而越吟。人情同于怀土兮，岂穷达而异心！
惟日月之逾迈兮，俟河清其未极。冀王道之一平兮，假高衢而骋力。惧匏瓜之徒悬兮，畏井渫之莫食。步栖迟以徙倚兮，白日忽其将匿。风萧瑟而并兴兮，天惨惨而无色。兽狂顾以求群兮，鸟相鸣而举翼，原野阒其无人兮，征夫行而未息。心凄怆以感发兮，意忉怛而憯恻。循阶除而下降兮，气交愤于胸臆。夜参半而不寐兮，怅盘桓以反侧。
「翻译」
透过清秋的薄雾，传来了采菱姑娘的笑语。
湖面风平浪静，像白色的素绢平铺。
到手的美好风光可别虚负，我在湖上久久留恋，不肯离去。
相交而过的画船上，佳人对我嫣然一笑，是那样的娇妩。
江山确实美如画图，可惜毕竟不是我的家乡，不知什么时候才能回到故土？
登兹楼以四望兮，聊暇（xiá）日以销忧。览斯宇之所处兮，实显敞而寡（guǎ）仇。挟清漳（zhāng)之通浦(pǔ）兮，倚曲沮（jǔ）之长洲。背坟衍（yǎn)之广陆兮，临皋(gāo)隰(xí）之沃流。北弥陶牧，西接昭丘。华实蔽野，黍（shǔ）稷（jì）盈畴(chóu)。虽信美而非吾土兮，曾何足以少留！
兹：此。麦城楼故城在今湖北当阳东南，漳、沮二水汇合处聊：姑且，暂且。暇日：假借此日。暇：通“假”，借。销忧：解除忧虑。斯宇之所处：指这座楼所处的环境。实显敞而寡仇：此楼的宽阔敞亮很少能有与它相比的。寡，少。仇，匹敌。挟清漳之通浦：漳水和沮水在这里会合。挟，带。清障，指漳水，发源于湖北南漳，流经当阳，与沮水会合，经江陵注入长江。通浦，两条河流相通之处。倚曲沮之长洲：弯曲的沮水中间是一块长形陆地。倚，靠。曲沮，弯曲的沮水。沮水发源于湖北保康，流经南漳。当阳，与漳水会合。长洲，水中长形陆地。背坟衍之广陆：楼北是地势较高的广袤原野。背：背靠，指北面。坟：高。衍：平。广陆：广袤的原野。临皋隰之沃流：楼南是地势低洼的低湿之地。临：面临，指南面。皋隰：水边低洼之地。沃流：可以灌溉的水流。北弥陶牧：北接陶朱公所在的江陵。弥：接。陶牧：春秋时越国的范蠡帮助越王勾践灭吴后弃官来到陶，自称陶朱公。牧：郊外。湖北江陵西有他陶朱公墓，故称陶牧。昭丘：楚昭王的坟墓，在当阳郊外。华实蔽野：（放眼望去）花和果实覆盖着原野。华：同“花”。黍稷盈畴：农作物遍布田野。黍稷：泛指农作物。信美：确实美。吾土：这里指作者的故乡。曾何足以少留：竟不能暂居一段。曾，竟。
遭纷浊（zhuó）而迁逝兮，漫逾（yú）纪以迄今。情眷（juàn)眷而怀归兮，孰忧思之可任？凭轩槛(jiàn)以遥望兮，向北风而开襟(jīn)。平原远而极目兮，蔽荆山之高岑(cén)。路逶(wēi)迤(yí）而修迥（jiǒng)兮，川既漾(yàng)而济深。悲旧乡之壅(yōng)隔兮，涕(tì）横坠而弗禁。昔尼父之在陈兮，有归欤（yú）之叹音。钟仪幽而楚奏兮，庄舄（xì）显而越吟。人情同于怀土兮，岂穷达而异心！
遭纷浊而迁逝：生逢乱世到处迁徙流亡。纷浊：纷乱混浊，比喻乱世。漫逾纪以迄今：这种流亡生活至今已超过了十二年。逾：超过。纪：十二年。迄今：至今。眷眷：形容念念不忘。孰忧思之可任：这种忧思谁能经受的住呢？任，承受。凭，倚，靠。开襟：敞开胸襟。蔽荆山之高岑：高耸的荆山挡住了视线。荆山，在湖北南漳。高岑：小而高的山。路逶迤而脩迥：道路曲折漫长。修，长。迥，远。川既漾而济深：河水荡漾而深，很难渡过。壅，阻塞。涕，眼泪。弗禁，止不住。尼父，指孔子。钟仪幽而楚奏兮：指钟仪被囚，仍不忘弹奏家乡的乐曲。庄舄显而越吟：指庄舄身居要职，仍说家乡方言。人情同于怀土兮：人都有怀念故乡的心情。岂穷达而异心：哪能因为不得志和显达就不同了呢？
惟日月之逾迈兮，俟（sì）河清其未极。冀王道之一平兮，假高衢（qú）而骋力。惧匏（páo)瓜之徒悬兮，畏井渫(xiè）之莫食。步栖（qī）迟以徙倚兮，白日忽其将匿（nì）。风萧瑟而并兴兮，天惨惨而无色。兽狂顾以求群兮，鸟相鸣而举翼，原野阒（qù）其无人兮，征夫行而未息。心凄怆以感发兮，意忉（dāo)怛(dá）而憯恻。循阶除而下降兮，气交愤于胸臆。夜参半而不寐兮，怅盘桓以反侧。
惟日月之逾迈兮：日月如梭，时光飞逝。惟，发语词，无实义。俟河清其未极：黄河水还没有到澄清的那一天。俟，等待。河，黄河。未极，未至。冀王道之一平：希望国家统一安定。冀，希望。假高衢而骋力：自己可以施展才能和抱负。假，凭借。高衢：大道。惧匏瓜之徒悬：担心自己像匏瓜那样被白白地挂在那里。畏井渫之莫食：害怕井淘好了，却没有人来打水吃。渫，淘井。步栖迟以徙倚：在楼上漫步徘徊。栖迟，徙倚都有徘徊、漫步义。白日忽其将匿：太阳将要沉没。匿，隐藏。风萧瑟而并兴：林涛阵阵，八面来风。萧瑟，树木被风吹拂的声音。并兴，指风从不同的地方同时吹起。天惨惨而无色：天空暗淡无光。兽狂顾以求群：野兽惊恐地张望寻找伙伴。狂顾：惊恐地回头望。鸟相鸣而举翼：鸟张开翅膀互相地鸣叫。原野阒其无人：原野静寂无人。阒，静寂。征夫行而未息：离家远行的人还在匆匆赶路。心凄怆以感发：指自己为周围景物所感触，不禁觉得凄凉悲怆。意忉怛而憯恻：指心情悲痛，无限伤感。这两句为互文。循阶除而下降：沿着阶梯下楼。循，沿着。除，台阶。气交愤于胸臆：胸中闷气郁结，愤懑难平。夜参半而不寐：即直到半夜还难以入睡。怅盘桓以反侧：惆怅难耐，辗转反侧。盘桓，这里指内心的不平静。